融资融券试点引而不发

一方面，产品创新仍应发展，不能裹足不前；另一方面，创新不应以维持指数为目标，进而歪曲创新的本意

乔晓会备受争议的融资融券业务，在高调宣布启动试点之后，由于市场影响，进展远较预期缓慢。

　　据《财经》记者了解，10月8日，证监会召集11家券商在北京香山召开座谈会之后，原定于次周发布的融资融券试点通知，因为决策层尚未掌握此项业务会对市场产生何种影响而延迟发布。

　　接近监管层的人士向《财经》记者透露，决策层面传达出的信息是，不少声音认为，在全球市场均限制“卖空”行为之时，国内推出融资融券业务似有鼓励“卖空”的嫌疑，有违全球金融市场的主流操作，因此需要对此项业务仔细斟酌。

　　据了解，如果融资融券试点通知暂不发出，各家券商的准备材料就不能上报证监会，相关后续工作也无法开展，原定于12月前推出首单业务的可能性因此大大降低。

　　按照证监会推出融资融券业务的原计划，预定在10月8日香山会议的次周，发布融资融券试点通知，然后各家券商根据通知上报材料，交证监会审核，并于10月下旬与11月初进行两次联网测试。在材料审核与联网测试结束后，确定试点券商名单，最终在12月之前可推出首单融资融券业务。根据目前事态发展，显然上述计划的推进目前并不完全由证监会主导。

　　不过，证监会在技术方面的准备工作仍在推进。11家入围竞争首批试点资格的券商，仍按照既定时间在10月25日进行了首次融资融券业务的联网技术测试。

　　融资融券业务，是证券公司与客户之间发生资金和证券的借贷关系，又称为信用交易，可分为融资交易和融券交易两类。客户向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；客户向证券公司借入证券卖出，为融券交易。

　　简而言之，融资是借钱买证券，融券是借证券卖出，到期后按合同规定归还所借资金或证券，并支付一定的利息费用。

　　融资融券业务目前是国际上较为成熟的证券交易方式。这一业务虽然提高了市场的流动性，但也因提供了“买空卖空”的交易机制，容易对市场波动起到推波助澜的作用而备受争议。2006年7月证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，随后未能在融资融券业务上有所推进，与市场对该业务的争议不无关系。

　　在今年市场大跌之后，各相关部委均推出了提振资本市场的方案，融资融券业务亦被证券监管机构提上日程。10月5日，证监会宣布，经国务院同意，将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作。而此时正值全球金融市场受次贷危机扩大影响而剧烈波动之际，多个国家的资本市场因剧烈下跌而宣布禁止“卖空”交易，有些市场甚至暂时停止交易。

　　因此，融资融券的再次启动，引起不少争议。反对者认为，这与当前全球市场的主流做法不同，国内推出鼓励杠杆投资的交易机制，会更加剧国内资本市场的动荡。

　　事实上，监管层的初衷亦非单纯地发展创新产品，而是希望能够起到增加流动性的作用。由于融资融券业务试点阶段仅限于券商自有资金和证券，券商自有资金量远大于自有证券量，因此融资量要远大于融券量，对整个市场会有正面影响。

　　一位熟悉金融衍生品业务人士对《财经》记者表示，中国金融市场要远落后于国际成熟市场。一方面，产品创新仍应发展，不能因为美国金融危机而裹足不前。另一方面，创新不应以维持指数为目标，要做好制度方面的配套建设，切不可让好的创新产品变形。（乔晓会）