我国产权市场将为PE提供巨大商机

2013年，全国人代会《政府工作报告》提出经济增量7.5%的建议，表明了经济建设将会在调整中持续稳定发展。调整经济路径包括调整产业发展规划和优化生产资源结构等诸多方面。生产资源结构的载体就是存量资产，属于非标准权益资产结构调整范畴。这不仅给产权市场带来了发展机遇，也给PE及其各种投资者带来了巨大商机。

1  产权市场蕴藏着巨大商机

第一个理由是：实践证明，在我国标准化、非标准化的权益性交易市场和各种权益性资源配置要素市场中，我国产权市场公允的准入机制，极大地方便了各种属性、规模的资源优化配置，有利于PE及其各种属性、各种规模的投资者在产权市场发现商机，创新开展投资活动。

第二个理由是：我国产权市场经过了25年建设，基本形成了区域性产权市场格局。以重庆产权市场为例，重庆主城9个行政辖区只建立了一个产权交易所，36个行政区县均建立了分支机构，形成了总所—分所—支所的完整的产权市场体系，凸现了城市资源配置的市场窗口。区域性产权交易大市场，凸现了权益性资源非标准化优化配置的基础市场特征。

完整的区域性产权市场，有利于非标准资源调整。一是产权市场本身属于权益性交易的基础市场，服务对象就是各种非标准权益优化配置事项；二是完整的区域性产权市场有利于辖区资源优化调整政策的统一执行全覆盖；三是杜绝了市场无序竞争、恶意竞争；四是通过公开的进场交易制度监督，促进了市场有序、环境稳定，奠定了社会秩序稳定的基础，对各种非国有资源融资、优化配置产生了积极的市场效应；五是区域性产权市场体系，与国家分级管理的财政制度、分级管理的产权制度相配套，各种国有非标准化权益性资源流动实现了就近挂牌、交易，排解了项目资源异地挂牌交易地方政府本位主义的纠结，有利于地方政府坚持市场化方式调整资源；六是辖区各地分支机构产权转让项目，通过总所统一挂牌、向全国招商，产生了全国市场运销效应，有利于市场发现真正的投资者，提高竞价率，发现产权资源项目真正的价值；七是产权交易事项属地化，方便了投资者办理产权过户手续，更为交易双方节约了交易时间，节约了交易直接费用，最大限度地维护了交易双方的利益；八是区域性产权市场公信力，能够产生突出的资源聚集效应，如2010年以来，重交所连续3年实现的各种权益性资源项目交易超过了3000宗，没有发生一起法律纠纷，表明了产权市场能够为PE、各种投资者的投资活动提供快捷、优质、安全的全方位服务；九是建设完整体系的区域性产权市场，发展了符合我国国情、文化的“多元化、多形态、多层次”资本权益交易市场体系，有利于推进经济社会发展。

第三个理由是：产权市场在积极开展为企业国有产权交易服务的基础上，凸现了其它要素市场不能替代的服务创新特征。

以重交所为例：8年来，重交所在积极为地方国企和全国央企产权交易服务的实践中，不断投资提高市场软硬件设施建设，不断创新市场服务品种，使重交所受到了来自海外投资者、港、澳、台投资者、国内各种投资者和社会大众的高度关注。2008年至今，中国互联网披露的全国要素市场网站点击率信息排位，重交所网站连续5年每天的点击率保有量为30000～50000人次，位居全国要素市场网站点击率第3位，奠定了全国市场基础。

再则，通过复制企业国有产权交易流程，不断创新市场服务品种，目前，重交所市场服务的固定项目、非固定项目、正在培育的项目达到了14个品种。其中，2010年连续3年实现3000宗各类权益性交易项目中，竞价交易宗数、增值额、增长率三项指标保持了全国产权市场第一；物权交易宗数、涉讼资产交易宗数、交易量均走在了全国产权市场前列。其中不乏有海外、港台投资者通过重交所平台成功受让产权项目，凸现了重庆产权市场在全国的影响力。

2  深化中国产权市场

西方经济学家告诉我们，发达国家发展市场经济大体经历了三个阶段，第一个阶段是所有者、经营者、劳动者三者合一的发展过程；第二阶段是所有者、劳动者二者分离；第三阶段是所有者、经营者、劳动者三者分离。经过了这三个阶段，建设了完整的多层次资本市场体系，建立了公允准入的市场机制，扩大了市场融资规模和比重，保障了所有者、经营者、劳动者权益，推动了市场经济秩序稳定发展。

将西方发达国家发展市场经济，建设多层次资本市场体系的这三个阶段，对应我国30年改革开放历史，不难发现，我国的经济体制改革，建立市场经济体制，发展资本市场走过的路程，与西方发达国家的经历是那么的相近。但是，由于中国的政治制度、传统文化、企业发展路径、经济建设环境与西方国家存在差异，因此，中国发展市场经济不可能走与西方发达国家发展市场经济完全相同的路径。

实践告诉人们，在西方发达国家，企业的权益流动往往是通过资本市场将分散的资本进行联合集中。而在中国则相反，大量的中小企业，特别是国有企业的产权流动结果，往往是将集中的资本进行分离，形成投资主体多元化。因此，实践认为，中国发展市场经济，建设资本市场，不应该只建设单一的资本权益标准化交易的证券市场，还应该建设资本权益非标化交易的产权市场。只有建立了符合中国政治制度、文化、地域经济差异化的多元化、多形态、多层次资本权益交易市场体系，才能更好地让市场产生公允效应，保障民生利益，维护社会稳定，促进经济发展，推动社会进步。

25年的实践已经证明，中国产权市场作为非标准权益性资源优化配置的基础市场，具有杜绝内部人控制、维护政府公信力、发现市场投资者、发现交易项目市场价值、维护市场秩序、维护社会稳定的潜在功能。按照权益性、非标准化交易的基础市场定性，服务对象就不应该限于为企业国有产权交易服务的范畴，还应该包括广泛的为市场各类属性的权益性、非标准化交易事项的服务。

25年来，经过1998、2012年国务院部署的两次全国性整顿和2012年建设公共资源平台的市场调整，中国产权市场已经进入了可持续发展的稳定时期。如果将产权市场一次性交易融资看成证券市场的IPO融资，通过《中国产权市场统计年鉴》、《中国证监会证券统计年鉴》2006年至2011年分别公开的信息可以发现，全国产权市场连续7年实现的交易融资量，均超过了证券市场的IPO融资量。

2007年至2010年，在美国“两房”公司引发的世界金融危机冲击下，我国证券市场4年里IPO融资年均为2731亿元，而各种属性的非标准权益性资源交易通过产权市场4年实现的交易融资量年均为4646亿元。产权市场的稳定不但填补了证券市场的严重震荡产生的市场负效应影响，更凸现出了产权市场抗击外来风险的能力，也凸现了产权市场服务创新的能力。

国家行政机关、事业单位出租非经营性资产，一旦采用市场化交易流程，必将极大地提高非经营性资产出租的执行租金；国家行政机关审批排放权、城市广告权、河沙管理权等，一经采用市场化交易方式进行，必将产生市场最大化的执行结果。

2004年，重庆高法院开始探索“司法拍卖”执行制度创新，通过重交所的配合2010年得到了全面实现，2012年由最高人民法院向全国法院推广。“司法拍卖”执行制度创新，遏制了“司法拍卖”执行法官寻租、提高了法院执法公信力，最大限度地保护了债权人利益，维护了债务人权益。最大的意义是维护了《中华人民共和国企业破产法》的法律公信力。

上述事实佐证了产权市场为各种属性的非标准权益性资源流动、优化资源配置提供的服务所产生的维护民生权益、维护社会稳定、促进经济社会进步的重要作用，是其它要素市场不可替代的，更佐证了中国坚持科学发展观，指导建设符合国情政治制度、符合文化差异、符合企业发展路径差异、符合地域经济差异建设“多元化、多形态、多层次”资本权益交易市场体系的制度安排是成功的。

产权市场的25年实践创新的若干案例，为专家、学者研究国家行政、事业单位的政策执行方式与现行的市场经济体制如何对接提供了重要参考，也为研究建设与国情政治制度、国情文化相适应的、完整的中国资本市场体系提供了重要的参考，还为PE、市场投资者研究中国产权市场，创新中国市场的投资赢利思路提供了参考。

3  PE及各种投资者多渠道发展探讨

我们知道，无论在西方市场还是在中方市场，通常情况PE以及市场各种投资者的投资对象主要是选择高科技、成长性较好的企业。实际上，中国企业发展客观上会受到地域文化的差异影响，也会受到货币市场、证券市场的刚性影响。应该说，针对市场环境，如果PE、市场投资者结合实际创新投资观念，将自己的资金优势、管理优势嫁接到产权市场，就会发现产权市场有更多投资商机。

一方面，由于产权市场是中国权益性交易配置的基础市场，市场资源极其丰富，投资的选择面宽。在2007—2010年产权市场年均实现4646亿元交易融资额中，非国有企业产权融资就占有25%的份额，可见资源极其丰富。

另一方面，产权市场的制度建设经过25年时间的不断完善，投资项目的安全性和创新性最具市场进退的条件。PE及各类投资者完全可以针对产权市场具有保值增值和实用性的特点，利用自己的优势，采用“短、平、快”的投资机制，在产权市场开展投资创新的经营活动，扩大自己的市场赢利。

但是，实践者认为，由于PE及市场各种投资者对产权市场的认识滞后，加上固有的投资观念，制约了自己在产权市场发现商机，导致了自己在激烈竞争的中国市场投资方向单一。

首先，在理论上，PE及其市场各种投资者应该认识到，无论是标准化市场、非标准化市场所提供的商品都是权益性商品，通过交易获得或失去的都是权益的转移。

其次，如果PE及其市场各种投资者在产权市场选择项目投资，那么，产权市场完善的交易服务流程、服务质量将会免去投资者对拟投资项目通常必定进行的前期尽职调查成本。这是因为，产权市场对进场交易的各种属性项目先期已进行了必要的形式审查，并通过公告形式将项目信息向社会进行披露，广泛接受经济社会监督。因此，在产权市场可以做到放心选择项目投资。

再次，所谓“短、平、快”的方式投资项目是指：一是如果PE或各种投资者在产权市场成功投资受让了项目，可以利用自己的资金优势、管理优势对项目作短暂培育，一旦发现了更有价值的长线投资项目，可将正在培育的项目直接嫁接到长线投资项目，既可以节约投资时间，也使投资更加灵活。二是一旦PE或各种投资者在对已经受让的项目作短暂培育时发现了退出的市场商机，可以随时通过产权市场安全退出。三是无论PE或各种投资者在产权市场选择了长线投资项目还是短线投资项目，受让以后都有机会获得地方相关优惠政策，成为地方政府重点关注的企业。

在建设产权市场25年时间里，几乎每年都有境外企业、投资机构通过投资收购企业产权、在建项目，扩大了自己在中国市场的份额，扩大了自己的收益。

2003年，日本佐川急便株式会社通过天津产权交易中心成功收购中国保利科技（天津）公司股权；2004年，德国柏林水务集团公司通过合肥市产权交易中心成功收购安徽合肥王小郢污水处理厂整体产权；2005年，香港宝华德祥建筑集团通过南通产权交易所成功参与重组南通港口集团；2006年，日本神钢株式会社、美国卡特比勒公司在成都联合产权交易所投资收购成都工程机悈公司产权发生了激烈的竞争；2007年，香港一家基金公司在成都联合产权交易所参加了成都西郊商场的竞价；2008年，韩国一家债权投资公司在成都联合产权交易所参与了四川华融54亿资产包转让竞价；2009年，澳大利亚一家投资公司委托当地人参加了重庆联交所对雨田大厦部分楼层产权执行的“司法拍卖”竞价；2010年，香港一家基金公司通过广州产权交易所参与了广州产权园区项目投资；2011年，加拿大艾瑞驰投资公司通过西部产权交易所竞争，一举成为金堆城西色有限公司增值扩股的投资者；2012年，美国信达置业投资公司授权四川办事处参加了重庆联交所挂牌转让中国普天在成都金堂的一家子公司整体产权竞价。

为了补充我们的观点，这里，我们在各种机构投资者通过产权市场成功投资的大量案例中，选择了3种不同形式的案例，供PE、各种投资者研究参考。

案例1：12年前，广州产权交易所创新开展了“所有权托管—重组整治—公开市场交易”市场服务业务。2004年，有一个民营企业经营的7亿地产项目叫“广地花园”，因股东矛盾不能协调、资金链断裂、企业生存受到了严峻考验。企业主动请求广交所对其托管。企业托管期，香港一家基金公司直接受让了“广地花园”全部产权，利用资金优势、管理优势，经过不到一年时间的孵化，使濒临破产的“广地花园”实现了良性成长。这家基金公司获利远超国际投资收益的基本要求。

案例2：2005年，在福建产权交易中心挂牌转让的“雪津啤酒”5.3亿混合股权项目，一家国企、3家外企报名参与竞价，最后由比利时英博啤酒集团公司以58.86亿元成功受让，英博集团公司一举成为了省市两级政府最为关注的外资企业。一年后，英博公司首席执行官表示，“雪津啤酒”在福建莆田市、三明市和江西省南昌市年产能已经达到90万吨，仅在中国市场的年销售量可以达到35万吨，“雪津啤酒”已经成为位居英博集团前五位的销售产品。由于“雪津啤酒”是外资机构与中国国有企业博弈的成功案例，引起了西方研究战略投资的专家、学者的高度重视。2012年，这个案例进入了美国哈佛大学编写的教材。同时，作为军事战略参考，这个案例也选入了美国西点军校的辅导教材。

案例3：新建项目TOT投资案例。2007年，海口市水务集团供水公司和污水处理公司50%的股权项目在海南省产权市场打包转让，挂牌价3.15亿元，被法国威立雅水务集团公司成功受让。以后，这家法国公司又连续通过产权市场对珠海污水项目投资了2600万欧元、对北京卢沟桥污水处理项目投资了7.6亿元人民币、并投资21.8亿元人民币整体收购了天津市北水业公司。法国威立雅公司在中国只用了5年时间，通过中国产权市场为主投资的中国供水、污水处理项目已涉及中国14个省市，使该公司一举成为了中国水务系统的著名外资企业。

4  中国产权市场欢迎PE及市场投资者进入

中国产权市场大量的非标准权益性资源流动，为PE及市场各种投资者提供了创新投资理念、投资赢利更加广泛的市场范围。以重交所为例，实现多赢是重交所长期以来坚持的经营理念。

一是全国产权市场所处的市场环境已经发生了巨大变化。以重庆为例，重庆直辖13年来，交通条件发生了巨大变化，市政区划之间已经形成了一小时经济圈，已经投入使用的重庆保税港能够为航空物流直达港、澳、台地区、长江水路直通韩国、日本等印度洋港口、为依托泛亚铁路形成的东南亚贸易大市场通道提供了重要的市场物流服务保障，市政环境、市场秩序、投资环境、区域经济发展速度等为经济腾飞奠定了重要基础。目前，世界500强企业已有100强的分支机构选择了在重庆落户。

二是值得PE及各种投资者关注重交所的理由。重庆市委、市政府坚持贯彻了直辖时提出的“建设开放的新重庆”思想，明确了统一建设区域性产权市场的定位及功能：“产权交易的阳光交易平台、重要的资本要素市场、多层次资本市场的重要组成部分”的三大定位和“防止国有资产流失、保护交易各方合法权益、产权交易价值发现、推动产权跨地区、跨所有制有序流动”的四大功能。重交所按照产权市场的定位和市场功能，2008年以后，每年的项目挂牌总数都超过了3000宗。由此可见，在中国产权市场聚集的资源极其丰富，可供PE及各种投资者选择的项目投资机会面宽量大。

三是2008年以后，重交所平均每个工作日都有不低于8个项目交易成功，证明了重交所值得关注的投资机会是均等的。市场换手量证明了交易成功率是可靠的。而且，重交所的服务创新力度完全可以配合PE及各种投资者的创新需要。

四是全国区域性产权大市场完全具备了为PE及各类投资者开展“短、平、快”投资创新的条件：凡是受让重庆辖区的各类项目，重交所提供全方位服务，包括物权过户、股权变更股东、协助投资者筹措资金等。如果是受让项目在异地的产权过户、股东变更，重交所也会协助投资者办理相关手续。

快捷、优质的服务标准是重交所立足市场竞争的基础，更为PE及各种投资者“短、平、快”进退市场提供了保障，也是重交所的服务不可或缺的重要品牌。

    目前，重庆经济建设已经进入了调整发展的新时期。作为西部地区直辖市的唯一产权市场，重交所热忱欢迎与PE及各类投资者建立互信、共赢的合作关系，共同创造双边多赢的市场新局面。【作者简介】杨晓舫：重庆联合产权交易所市场总监、高级顾问