上海国资商贸零售业新一轮改革起跑

　　“现在一些实体商场变成了展示柜台，青年人试了衣服再去网上买。商业模式正在发生深刻变化，上海应该如何面对？”上海市委书记韩正的“试衣间之问”，直指“十里洋场”传统百货零售业的现实困境。

　　面对网络购物风卷残云般地侵袭与替代，传统百货零售业“不在沉默中爆发就在沉默中灭亡”。12月11日，市场传闻多年的东浩集团与兰生集团合并一事终于成真，新一轮上海国资改革的大幕就此拉开。

　　业内人士认为，按照国企分类监管的新思路，处于竞争性领域的商贸零售类公司必将面临着整合和转型，股权改革和市场化的激励机制或将成为突破点。

　　市场化激励机制或先行

　　上海国资系统上市公司合计有65家，其中商贸零售类上市公司8家，数量上仅次于房地产和交通运输类，占据相当大分量。上海商贸零售类上市公司中，除豫园商城外，实际控制人均为上海市国资委或下辖区国资委，其中友谊股份控股股东为百联集团，实际控制人为上海市国资委，老凤祥、新世界和益民集团实际控制人为黄浦区国资委，徐家汇的实际控制人为徐汇区国资委，上海九百的实际控制人为静安区国资委。

　　据知情人士透露的沪版国资国企改革思路，将明确国资国企的功能定位，并按不同功能进行分类监管，深耕细作国资国企。具体到竞争类国资国企，将以经济效益为导向，在市场竞争中实现自身效益最大化，力争成为市场、行业中的领军企业。而商业零售类公司正是处于充分竞争性领域。业内认为最有望率先推出的就是市场化的激励机制。

　　上海国资改革学习和借鉴的淡马锡模式的核心在于监管模式的创新。上海国资监管方式的转变，将体现在向下属国有控股企业放权。作为竞争类的零售行业，有望成为放权力度较大的一批。同时，引入市场化激励机制，统一所有者与经营者诉求，进一步调动企业内部的积极性，有助于现有国有控股企业痼疾的治理和盈利潜能的挖掘与释放。

　　华泰证券研究员许世刚指出，对于作为竞争类的零售行业而言，这意味着更加强调优胜劣汰法则：国资有可能将重点扶持具有规模优势的企业，而其他不符合条件的或将面临合并或者退出。对于优势企业而言，将可能引入外部长期资金，如战略投资者，以调整股权和治理结构，进一步提高其治理效率。上海本地具有行业优势的企业，如友谊股份、老凤祥、新世界、上海九百等，存在资本运作的预期。

　　安信证券分析师王园园表示，商贸零售类公司作为竞争类企业，将以市场为导向，以企业经济效益最大化为主要目标。还将围绕激励机制、开放性市场化重组等重点推进改革，以提高国企活力和国有经济整体竞争力。上海本地上市零售公司将受益国资改革，优先推行激励机制，激励机制包括股权激励和奖励基金等形式，或成为国资体系内优质资源的整合平台。建议关注上海本地消费类国企有望最先推行激励机制试点的投资机会，如新世界、徐家汇、益民集团等。

　　“业内对于推出股权激励兴趣最为浓厚，这将给老国企注入活力，上海已有成功先例，如上海家化和光明乳业，预期本轮会有更多的公司推出股权激励方案。”上海证券策略分析师屠骏表示。

　　海通证券分析师路颖分析指出，商贸零售业未来可能受益于政府、资本及企业三方的共同驱动，行业将越来越多地出现国资控股的优质上市公司资源转为民营机制，并结合管理层激励，从而在治理和激励改善后，出现效率提升以及更有效的跨区域并购，这将催生行业未来三五年最大的投资机会。友谊股份、老凤祥、兰生股份和东方创业的实际人均为上海国资委，新世界、徐家汇、益民集团和上海九百的实际控制人均为所在区国资委。豫园商城大股东为复星集团，实际控制人为郭广昌。若国资改革沿从上至下的推进路径，市国资委所辖企业，如零售板块的友谊股份和老凤祥可能具有示范或先发优势。

　　股权优化成重要突破口

　　国资背景的商贸零售类上市公司改革路线图已经初露端倪，从人事变动和股权变动已经可以寻得蛛丝马迹。

　　商业航母级的上海百联（集团）有限公司从今年8月起高层就不断变动，并于12月初宣布，在经营策略方面有所改变，将投资1亿元商品资源发力O2O。百联集团党委书记、董事长陈晓宏今年8月履新，同时，百联集团总裁贺涛调离岗位。11月27日，联华超市宣布，任职四年的董事长马新生拟卸任，由原联华超市监事陈建军接任，副董事长王志刚及财务总监徐苓苓亦递交辞呈。宏源证券分析师陈炫如表示，百联集团人事变动与国资改革政策推动有关，百联集团旗下子公司友谊股份有望成为上海国企改革受益最大的上市公司。

　　在本轮上海国资改革中，股权优化和推行激励机制被投资者寄予极大希望。海通证券分析师路颖在一篇关于友谊股份的报告中分析，截至2013年9月底，友谊股份的控股股东百联集团通过直接和间接持股46.48%，实际控制人为上海国资委，公司剩余股权分散，第三至十大股东合计持股仅6.2%。只要其国资持股比例保持30%以上，就能继续保证国资的控制支配，这一较大的股权让渡空间使各种可能的改革方案，如引进战略投资者、股权激励等，相对更方便推进。

　　友谊股份自上市以来已经历了两轮国资国企改革。2003年初，由国资和复星共同出资组建的友谊复星，以1721万元对价受让友谊集团转让的友谊股份8596万股，占当时友谊股份26.04%股权。

　　2011年，友谊股份合并百联股份，百联集团作为资产出售方将两块资产转让给友谊股份，包括八佰伴36%的股权和投资公司100%的股权，友谊股份以新增A股股份作为对价。同时，友谊股份A股吸收合并百联股份全部A股，吸收合并完成以后，友谊股份作为合并以后的存续公司，百联股份终止上市。此次重组解决了百联集团旗下两个上市公司友谊股份、百联股份的同业竞争问题，不过此次合并，仅实现资产上的加总，并未触及股权激励。

　　静安区国资委控制的上海九百也成为市场炒作国资国企改革的重要标的，近期股价涨幅较大。其实，早在2010年友谊股份与百联股份合并方案出炉之前，市场即对上海九百进行过一波凶猛的炒作，预期上海九百存在被合并的可能。

　　新世界则在今年三季度迎来了新的第二大股东，上海盛大新创投资管理有限公司通过二级市场大举买入，三季度末所持股份占新世界总股本的4.1%。盛大新创投资是盛大网络董事长兼首席执行官陈天桥的独资公司。在此之前，上海国资控股的城投控股的控股股东已通过转让10%的股权方式，引入了战略投资者弘毅股权投资基金。

　　有券商分析师表示，不排除陈天桥与上海国资方面有合作。上海国资改革的第一步可能是对旗下上市公司的股权结构进行调整，引入优秀的民营资本，给老国企注入活力。新世界大股东上海市黄浦区国资委员持股比例只有25.21%，若转让10%，显然会动摇其国资控股地位，盛大只有通过二级市场买入。

　　益民集团近期则携手德同资本共同发起设立“德益消费升级产业基金”，基金目标规模7.5亿元，益民集团作为基石投资人出资2.36亿元。益民集团表示，此次投资是为今后的产业并购服务，有效避免企业在并购实施过程中存在的一系列风险因素。有业内人士表示，本轮改革的设想之一，是想效法上海家化的成功国企改制模式，由上海市政府、龙头国企共同牵头成立消费品产业升级基金，由经验丰富的业内人士执掌。

　　“本轮上海国资改革中还可能出现让壳的情况，避免内部竞争，但可能不会是彻底的出让净壳，而是引入民营资本，将民营资本的新产业新业务装进来，发展混合所有制。”屠骏表示，对于上海国资整合应该有全新的认识。

　　国资减持折射改革新路径

　　就在上海国资改革整体方案仍然犹抱琵琶半遮面之时，国资控股的上市公司却已经频频行动。

　　12月11日晚间，兰生股份公告，接到控股股东上海兰生（集团）有限公司通知，上海东浩国际服务贸易（集团）有限公司与兰生集团实施联合重组，上海市国资委将其所持有的兰生集团全部权益划转至东浩集团。重组后，东浩集团将更名为上海东浩兰生国际服务贸易（集团）有限公司。东浩集团的控制人为上海市国资委。此次重组后，兰生股份的实际控制人仍为上海市国资委。

　　兰生股份为兰生集团控股的上市公司。资料显示，经过三季度小量减持后，截至三季末，兰生集团持有兰生股份51.77%的股份。

　　在此之前，上海多家国资背景的上市公司已遭到国资减持。自9月1日以来，上海市有国资背景的上市公司中，长江投资、外高桥、锦江投资、陆家嘴、兰生股份、申通地铁、上海医药等七家公司出现了重要股东减持的情况。

　　从股权变更的情况上看，上海国资对上市公司的减仓动作主要循着两条路径：其一是对于大股东持股较高的，在保证公司控制权的基础上降低仓位；其二是对于除了大股东持股以外还有其他国资背景小股东的，小股东先行出局。

　　外高桥、兰生股份、上海医药三家上市公司，均发生了大股东减持的状况，但其减持并未影响控股权。外高桥大股东上海外高桥（集团）有限公司在减持了3000万股后，仍然控股近60%的股份；兰生股份大股东上海兰生（集团）有限公司在减持了282万股之后，持股依旧在50%以上。

　　长江投资、锦江投资、陆家嘴、申通地铁四家公司，则出现了国资背景小股东先出局减持的状况。以锦江投资为例，锦江国际（集团）和上海锦江国际酒店（集团）两公司的子公司自9月2日至10月15日减持公司股份994万股，占公司总股本的1.80%。

　　有业内人士指出，上海市国资改革将发展混合所有制经济，引入更多非公资本。这些国资股东的减持行为，或是为引入合作者铺路。