“进”退两难小型PE股权遭甩卖

一番挣扎之后，一些小型PE终于挺不住了。

日前，深圳领航成长创业投资有限公司（下称“领航创投”）100%股权转让，通过前海金交所公开挂牌转让成功，相较于挂牌价，最终转让价没有任何溢价。事实上，2012年9月以来，PE股权被低价“甩卖”的现象并不少见。

业内人士向《第一财经日报》记者分析，受2012年资本市场低迷和A股IPO暂停等影响，PE行业陷入募资和退出两难的境地，小型PE更是首当其冲。在此情况下，利用小机构急于脱身的机会，一些大型PE在并购时趁机压价，从中获取较好的投资收益。

小型PE股权被割肉转让

前海金交所公告显示，领航创投100%股权转让价为4459万元。广东中盈盛达担保公司、广州青林资本等受让方组成联合受让体，在本月初以挂牌价受让。

本报记者从产权交易平台发现，去年底以来，通过公开渠道进行的PE股权转让并不少见。仅去年9月以来，就有包头红土创投、深圳星投投资等三家PE股权，在深圳联合产权交易所，而上海联合产权交易所亦发布了数宗PE股权转让信息。

投中集团分析师万格说，近期转让PE公司股权的现象已经比较多，但以“卖公司”的方式退出的还比较少见。由于这种模式连投资项目一并打包转让，涉及的法律关系比较复杂，接盘者进入时会有顾虑。

“公开转让的一般都是国有PE或国资，按程序必须公开转让，民营转让时就不必公开，而通过非公开渠道转让的更多。”深圳一家PE公司高层告诉本报记者，被转让的一般都是成立时间短、经营不佳的小型PE。

如领航创投成立于2011年1月，上海长城亿泰股权投资有限公司（下称“长城亿泰”）成立于2010年9月，包头红土创投则成立于2010年3月。

据前海金交所披露，自成立至2012年6月底，领航创投共进行了四项股权投资，最少的投资了60.78万股，最多的150万股。而长城亿泰除了通过农业银行投资了900万元的短期委托理财外，并未披露股权投资情况。

由于不具优势，这些PE的股权只能“割肉”转让。审计资料显示，长城亿泰注册资本1亿元，2011年净利润为-24.76万元，截至2012年11月31日的净资产为950万元，而长城富国置业转让持有的50%股权挂牌仅为417万元，折价率超过10%。

中国新闻发展深圳公司、福建天安投资公司则是“平价”转让深圳星投投资股权。此前，这两家公司分别转让星投投资52.5%、3.75%股权，挂牌价为312万元、22.37万元。截至去年6月底，星投投资的净资产为594万元，与净资产相比，挂牌转让价没有任何溢价。

领航创投的情况则稍好。公开资料显示，领航创投成立于2011年1月30日，注册资本3000万元，截至2011年底，其净资产为3006万元。相较于净资产，转让方深圳中小企业融资担保集团仍然赚了1453万元，溢价近50%。

前述深圳PE高层表示，加上资金成本、运营和管理等费用，就是赚钱也不会赚很多。如果转让时按账面资产定价，那肯定是要亏了。

大型PE“被迫赚钱”

上述深圳PE高层说，股东转让PE股权，一方面可能是业务没有大的进展，对未来发展缺乏信心，另一方面则是受市场冲击，无力继续开展业务。

数据显示，2012年PE共计募资275.35亿美元，比2011年的496.06亿美元，下降了47.1%，而145家PE通过94家企业的上市实现231笔IPO退出，获得账面回报296.4亿元，较2011年的1065.5亿元下滑72.2%；平均账面回报率为4.41倍，较2011年7.22倍也大幅缩水。

万格分析，不同于大型机构，可以通过以往利润弥补经营所需，并维持投资人的信任，一些小型PE公司缺乏投资业绩，而募集资金期限已到，没法向投资人兑现收益，只能转让股权或卖项目。

公开资料显示，领航创投2011年净利润为6.02万元，投资的这些项目似乎尚未产生利润。而长城亿泰尚处于亏损之中，其2011年和2012年前三个季度分别亏损24.76万元和25.07万元。星投投资虽然成立已九年多，但目前亦未盈利，去年上半年还亏损了85万元。

前述深圳PE高层说，小型PE没有好的投资成绩，很难再取得投资人信任，更难募集到资金，因此最先受到冲击，并陷入恶性循环。他预计，今后同行间的项目交换将会多起来，这也将是小型PE未来主要的出路。

数据显示，2012年中国并购交易数量3555起，与2011年全年比较下降23%；披露交易规模3077.9亿美元，环比上升37%，达近6年最高值。

但万格认为，由于并购退出缺乏明确的定价参考对象，并购并非主流的退出方式，PE更多的还是希望以IPO方式退出，但在IPO受阻的情况下，小型PE的处境由此更加艰难。

如此一来，一些大型PE也从中得到了新的机会，利用一些小型PE急于脱手的心理，在并购时取得更多筹码。尽管对方转让时开价不高，但接盘方仍然可以乘机压价。

上述深圳PE高层说，由于市场行情不佳，大型机构亦面临募资、退出困难的情况，因此在投资上趋于谨慎，对项目的选择变得更加挑剔。

深圳另一家PE高层亦称，深圳中小企业融资担保集团发布转档领航创投的信息后，他们也和对方接触过，但发现其投资的项目中，多数状况不佳，虽然对方开价不高，但他们最终还是没有接受。

“对大型机构来说，A股IPO暂停也不完全是坏事，有些小机构急于脱手，将一些优质项目低价转让，这样我们的利润空间就大了，等于是被迫多赚了点钱。”上述PE高层说。